数十年来，机构固定收益管理者一直面临一个根本性的鸿沟：信用定价模型在风险中性测度下运作，只能对债券做单一时点估值，这迫使投资组合构建依赖于评级分箱、利差分层、基准跟踪等启发式方法。与股票管理者可以使用第一性原理框架进行优化配置不同，债券管理者始终缺乏一种理论上统一的方法，来计算跨信用资产在真实测度下的预期收益、风险与分散化效应。为了给解决方案的提出做铺垫，本文对公司信用文献进行了全面综述，追踪这一...
See Details中国信用债在两个高度分割的场所交易——机构主导的银行间市场与散户参与度更高的交易所市场。本文基于2010—2019年十年日终交易数据，从五种非流动性代理变量中提取第一、第二主成分（Liq.PC1、Liq.PC2）作为流动性因子，考察流动性的驱动因素及其在利差中的定价。本文研究发现，流动性效应被显著定价入利差：流动性每提高一个标准差，两个主成分对应的利差分别下降约10.7和18.8个基点，且交易所市...
See Details投资者因承担偏度风险而获得补偿——也就是说，负偏程度更高的资产，其预期收益高于正偏程度更高的投资。虽然我们在由数百种资产构成的三个不同资产池中均验证了这一点，但本文的主要贡献在于帮助投资者更好地理解偏度中一个常被忽视的方面，即其度量方法。我们对五种方法的“赛马式”比较表明，其中一种较少为人所知的度量在识别偏度风险溢价方面表现最为突出，我们称之为“稳健（Robust）”度量。我们首先在简单且熟悉的情...
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