衡泰香港11号牌专题研讨会核心环节之一的圆桌会议中，衡泰香港总经理刘开军作为主持人，与四位重磅嘉宾——楚钢博士、王凡总、唐凯博士、陈宏博士，从宏观视野与实操落地展开两轮深度对话，干货满满。
PART 01
宏观视野与市场生态
刘开军
衡泰（香港）总经理
主持人发言
非常荣幸作为主持人，与四位嘉宾一起探讨关于香港11号牌与大湾区金融创新的话题。
粤港澳大湾区建设是国家重大战略，2024年大湾区经济总量已超越了纽约和旧金山两个世界级湾区，与东京湾区并列于全球经济规模第一梯队。而其中的香港扮演着至关重要的“超级联系人”、“超级增值人”角色，不仅是中资机构国际化布局的战略要地，并在人民币国际化过程中发挥关键作用。
随着中资金融机构国际化进程迈入全新阶段，中资机构现已成为香港金融市场的主力军之一。2024年中资机构在港的资产管理规模已达到3.09万亿港元，同比增长15%。
在第一轮讨论中，刘开军总分别请四位嘉宾从“历史发展、湾区优势、风险挑战、系统启示”的不同视角，分享了中资机构在大湾区及全球市场的战略机遇与定位。
楚 钢
花旗集团原MD高级基金经理
中金公司原首席运营官
四个发展阶段勾勒中资出海路径
楚钢博士以其丰富的行业经验与洞察，将中资机构在香港的发展历程划分为四个关键阶段：
第一阶段（90年代）：申银万国等券商设立香港公司，开启投行业务探索；
第二阶段（WTO后）：QFII、QDII制度建立，中外资本基本贯通；
第三阶段（06-13年）：香港监管放开内地基金公司在香港设立分支机构并开展业务，掀起驻港潮，驻港机构的数量不断提升；
第四阶段（金融危机后）：中资机构开始海外并购，中信收购里昂、海通收购圣灵、银河收购联昌等，国际化进程提速。
香港有其他城市所不具备的独特优势。中资机构过去在香港主要服务国际投资者配置中国资产，已逐步积累了一些能力和经验，应该抓住此次11号牌的机遇，这也是历史赋予中资机构的使命。
王 凡
中信建投（国际）衍生品交易部联席主管
三大独特优势凸显湾区战略价值
作为一线交易专家，王凡总从地域特点和业务实操角度深度剖析了粤港湾区的独特优势：
地理优势：粤港湾区不仅辐射太平洋，还通过马六甲海峡连接印度洋。在中美贸易格局变化下，即使太平洋贸易受影响，通过印度洋的贸易路线仍大有可为。
金融优势：香港将成为境外人民币的“深水港”，其在境外人民币交易中的地位不可撼动。随着人民币国际化进程，香港的衍生品交易大有可为。
税收优势：香港税率在全球范围内都很低，资本利得税为零，个人和企业最低税率仅15%，为衍生品交易提供了优越环境。
香港在90年代是国际资本投资港股参与中国资本市场发展的基地，未来则是中资机构参与境外市场，为企业与客户提供出海服务的枢纽。
唐 凯
广发证券风险管理部执行董事
广发控股（香港）首席风险官
直面挑战，风险管理的现实考量
唐凯博士以风险管理专家的敏锐视角，坦率分析了中资券商面临的挑战：
重中之重：中资机构稳健发展香港及境外市场，风险管理是重中之重。合规是业务的底线，风险管理是业务的上限。近些年发生过的多起风险案例，值得我们深刻反思。
核心差距：与国际大型投行相比，我们的风险管理体系经过多年模仿学习，目前存在“形似而神不同”的问题。框架、制度、流程和指标模型这些看得见的东西基本具备，但缺乏深层的风险管理文化和理念，重视程度也十分不足。
现实困境：目前中资券商系统化水平偏低，较难应对复杂衍生品业务的风险管理。香港及境外成熟金融市场没给中资券商 “从零建系统” 的时间，只能 “拿来主义”。此外，香港人才流动频繁，业务人员更倾向外购成熟系统，尽早开展业务，导致业务系统变更频繁，没有意愿设计系统建设的长期规划。
陈 宏
衡泰首席研究官
海外系统发展的历史启示
陈宏博士基于多年在国际金融机构的丰富从业经验，总结了海外金融机构系统建设的三个演进阶段：
第一阶段（90年代-2000年）：业务驱动阶段。这是华尔街大力建设系统的阶段，此时业务线决定了系统建设，系统也能非常好地支持业务发展，并适应业务的发展与变化。
第二阶段（2008-2018年）：监管驱动阶段。金融危机后监管趋严，此时的系统建设重心由支持交易，转向了满足监管报送等监管要求。很多机构推出了几十套业务系统，并投入大量人力进行了跨平台的数据整合。
第三阶段（2018年至今）：技术驱动阶段。IT行业日新月异，各种工具不断涌现。此时API驱动成为了主流，并且机构建立了统一的数据底座，注重实时化和智能化的要求。
PART 02
实操层面的四大核心能力
刘开军
衡泰（香港）总经理
主持人发言
11号牌作为场外衍生品交易的核心合规资质，将重塑中资机构对接全球场外衍生品市场的路径与能力边界的同时，也是对机构全方位能力的考验。
中资券商唯有在组织体系、资产管理能力、风险管控能力、系统平台能力上同步进阶，方能把握新周期。
在第二轮讨论中，针对业务落地的能力建设方面，刘开军总分别请四位嘉宾从组织体系、交易能力、风险与数据、模型与平台四个维度，提出了各自看法。
楚 钢
花旗集团原MD高级基金经理
中金公司原首席运营官
组织体系的精细化管理
复杂性挑战：衍生品业务是非标准化的复杂产品，组织管控是核心难题。即使经验丰富的西方投行，在过去二三十年也频繁犯错，因为每种高度复杂的衍生品工具都具有独特性，需要差异化的管理方式。
监管特点：香港采用牌照为核心的监管体系，每个牌照都对组织架构、业务行为和人员资质提出严格要求，资本充足率与牌照类型需要匹配。11号牌的监管要求更加复杂，但这也恰恰为中资券商提供了系统性的学习机会。
管控体系：衍生品业务需要建立端到端的全流程精细化管理——从客户开始交易前的协议准备、销售人员的行为监管、交易台的规范操作、中后台的确认流程，以及全面的风险控制机制，只有在每一个环节都做到精细化组织，中资券商才能充分发挥这一领域的业务潜力。
王 凡
中信建投（国际）衍生品交易部联席主管
衍生品交易的市场机遇与能力建设
竞争格局：目前头部中资券商的衍生品交易已在香港深耕十余年。这是马太效应的典型市场，前10名投行承销香港所有IPO项目。与投行业务一样，前10名交易商也垄断了大部分衍生品交易量。
独特机会：香港完全牌照制为后来者提供了规范化的准入路径。虽然目前衍生品是小众市场，但交易量逐年增长且市场参与者较少。相比外资行系统多为内部研发与外采拼接的模式，中资券商可通过衡泰等专业服务商获得一站式解决方案，这为业务能力的快速提升创造了有利条件。
双重考验：一方面，衍生品定价理论假设不存在无风险套利机会，但实践中存在各种交易摩擦干扰市场秩序，需要在理论与实操间找到平衡点。另一方面，11号牌申请涉及券商、系统供应商、顾问等多方资源的协作，本身是一项复杂的系统工程。
广发证券风险管理部执行董事
广发控股（香港）首席风险官
风险管控的挑战与难点
重要价值：当前香港券商的业务格局中，投行业务的盈利集中在头部券商，经纪业务流量则被互联网券商主导。场外衍生品作为中资券商可以形成差异化优势的业务领域，有望成为未来重要的利润增长点和核心竞争力。
风险挑战：衍生品业务涉及市场、信用、操作、流动性等多维度风险类型，而且呈现“木桶效应”——任何一个维度的风险管控缺失都可能引发超预期的损失。11号牌的详细监管要求实际上为风险管理提供了全面的体系化指南，中资券商按照监管框架进行体系建设，可在较短时间内将风险管理能力提升至国际投行中等水平。
建设难点：实际建设中最大的挑战在于数据底座和数据中台的精细化构建。此外，虽然头部中资券商的内部模型法已推进多年，但实施效果仍有提升空间。若按照最高监管标准进行全面准备，将面临较大的资源投入压力，需要在合规要求与成本效益间找到最优平衡点。
陈 宏
衡泰首席研究官
模型建设、数据标准与系统平台
模型标准化：衍生品定价和风控模型经过多年发展，业界在模型架构和参数设定方面已形成共识，技术争议基本消除。随着衍生品市场日趋成熟，相关模型已高度标准化。在当前阶段，中资券商完全自主研发这些基础能力，投入巨大且无必要，借助成熟的第三方解决方案更为高效。
数据治理：海外金融机构在系统建设初期普遍忽视数据架构规划，2008年金融危机后开始着手数据整理时则面临了巨大困难，并且10年后又重新启动了数据治理。中资券商目前处于业务起步阶段，有机会从一开始就建立统一的数据底座，确保数据在跨业务、跨客户、跨监管场景下的无缝应用。
平台价值：衍生品处理链条非常复杂且较长，对产品而言从运营平台切入是极佳选择。数据治理通常定位为IT项目，但业务价值难以体现。实际这不仅是数据治理，也不仅是IT项目，而是结合IT系统与业务的综合平台，需要业务、风控与技术团队共同推进，才能真正发挥平台化的业务价值。
刘开军
衡泰（香港）总经理
最后刘开军先生总结道：
11号牌不仅是一张业务许可证，更是中资金融机构打造全球竞争力战略支点与起点，四位嘉宾为我们提供了宝贵的思路和方向。
正如今天的主题“衍生无限，融合共赢”——场外衍生品市场的发展，需要整个行业生态各方通力合作、实现共赢。
未来11号牌必将成为香港连接内地与国际市场的重要桥梁，中资券商也必将在全球衍生品市场书写属于自己的精彩篇章。