7月19日，人民银行、证监会联合发布《中国人民银行 中国证券监督管理委员会公告（〔2020〕第7号）》（以下简称“公告”），同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。

01 互联互通来了

在长期的历史发展中，我国债券交易市场形成了以“银行间市场”和“交易所市场”为主导的“双头并进”的格局。截止7月21日，银行间存量债券39,000多只，余额为92万亿元，交易所存量债券21,000多只，余额近50万亿元。

但是，由于银行间市场与交易所市场参与主体不同、交易品种不一、交易方式有别，成交的规模有巨大的差异，银行间日成交金额近1万亿元量级，交易所的日成交金额在百亿元量级，这不利于促进资金等要素的自由流动，也不利于形成统一市场和统一价格。

两市互通促进形成统一市场，有利于价格发现，有助于发行人更好地进行定价，优化企业的融资成本，从而更好地支持实体经济。

02 对市场的影响

/ 交易所债券业务迎发展良机

一方面，银行参与范围增加，国家开发银行和政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、在华外资银行以及境内上市的其他银行，可以选择通过互联互通机制或者以直接开户的方式参与交易所债券市场现券协议交易。

另一方面，互通互联也大大降低了银行参与交易所市场的的门槛和程序的复杂性，而协议交易方式又更符合银行间的习惯，提高银行参与交易所市场的积极性。

/ 债券市场提升

一方面，“互联互通”将压低债券票面利率。“互联互通”有利于切实便利债券跨市场发行与交易，促进资金等要素自由流动，有助于形成统一市场和统一价格，适度加大金融系统相关领域的竞争，债券交易将更加活跃，流动性的改善压低票面利率，这对债券发行人来说是利好的，但是对债券投资者来说如何在低利率环境下增加或者维持收益提出了挑战。

另一方面，“互联互通”为货币政策顺畅传导和宏观调控有效实施奠定坚实基础，债券市场价格对宏观政策的实施将更加灵敏。

/ 推动人民币国际化

“互联互通”是为银行间债券市场与交易所债券市场的合格投资者做的机制安排。合格投资者除了上述的银行外，还包括境外投资机构，这些机构亦可以充分享受到互联互通的便利性，会提高中国债券市场对境外投资机构的吸引力，进一步推动人民币国际化。

03 几点建议

可以预计，机构将会积极参与到互联互通市场中，但仍需持续增强自己在固收特有的交易分析及管理上的能力。

/ 深入理解不同债券品种的差异

互联互通机制落地之后，投资者参与银行间和交易所市场的债券交易再无壁垒，同时也意味着机构将有着更多债券品种的选择，而互联互通也会促进后续债券品种上的创新以及流动性的提升。这些变化对业务人员在交易决策、交易执行、风险管理、清算结算等业务环节的理解和能力也提出了更高的要求。

/ 提高固收交易分析能力

债券是Curve Base的业务品种，不能简单的用类似权益品种去分析，而是需要从收益率曲线、利差等入手进行研究，并且需要关联货币市场、国债期货、利率互换等业务统一考虑，从而全面分析市场信息，发掘投资机会，并进行对冲交易以及量化风险管理、损益归因等。而固收类的计量引擎是这其中的核心内容，包括曲线构建、定价和风险计量等。

/ 增强固收交易全流程管理能力

交易所市场债券作为典型的场内业务，沿袭了场内业务特性，与传统的银行间业务相比，除了要考虑信用风险、市场风险、流动性风险外，操作风险大幅度增加。严格的交易、结算规则，海量的交易委托数据，集中式的担保交收。需要参与者严控交易、结算行为，避免出现类似“光大乌龙指”这样的事件发生。

场内场外不同的市场规则，在监管机构差异化的监管环境下，各类要求也多有不同，机构需要同时兼顾、综合考虑两边的各类指标，避免逾越风控、合规要求。

/ 金融科技助力提升固收创新交易模式

互联互通后，资金充裕的场内市场，将会加速跨市场、跨品种套利，各类阿尔法策略等量化策略交易在固定收益领域的应用。金融数据库、策略研究分析平台、交易回溯、仿真交易、大数据挖掘、人工智能等科技能力将在实战中成为必不可少的助力工具。