本研究提出了两种选基方法,以挑选出有可能在未来跑赢其基准的基金。第一种方法是,根据近3年的收益率(动量)或信息比率(IR)对基金进行排名,然后从排名靠前的基金中挑选出最分散的基金。第二种方法是,首先根据基金经理的能力(由过去36个月基金收益率的Fama-French五因子回归中的截距来界定)对基金经理进行排名,然后从能力强的基金经理管理的基金中选出主动投资比率最高的基金。本研究证实,这两种方法都能选出平均来看能够在随后一年跑赢其基准(扣除费率)的基金。这种出众的业绩与典型基金形成鲜明对比,后者在随后一年中的业绩比其基准低100个基点以上。研究中提供的证据还表明,选择 (i) 既往业绩(动量)或信息比率排名前四分之一以及 (ii) 最分散的基金,业绩优于能力排名前四分之一且主动投资比率高的基金。尽管不是统计显著性差异,但前一组的净值回撤较低,我们将这一特征归因于该组在一段时间内的收益更稳定。
为了将历史业绩和收益稳定性合并到一个度量中,我们建议使用修正信息比率。修正IR与传统IR的不同之处在于,它需要投资者指定的期望收益率。传统IR的问题在于,一只基金可能会因为小幅跑赢其基准(例如每年1个基点)而具有高IR,但跟踪误差非常小(例如0.5个基点,导致IR为2)。这类基金不太适合想要收益超过“高IR但低收益的基金”所带来收益的投资者。我们证明,正的修正IR的基金,其跟踪误差、费率、换手率都随着投资者的期望超额收益而增加。然而,这些基金只有在分散投资的情况下才会在未来业绩出众,因此更有理由采取分散投资策略。本研究提出需要重新界定基金选择问题。首先,投资者需要明确其投资目标——他们希望或需要达到的α水平是多少?其次,投资者需要确定最有可能达到该目标的基金。投资者可以找出历史业绩优异且主动进行大额押注的高技能基金经理。然而,我们证明,高修正IR且更分散的基金因其收益稳定,可能是一种更有效的解决方案。