价值型投资组合比成长型投资组合表现优异是一个众所周知的现象。但关于这种优异表现的根源还没有达成一致意见。Fama和French（1992）等学者认为，价值型投资组合与成长型投资组合之间的收益率差代表了经济中的系统价格因子。相反，一些研究者发现，如Lakonishok等人（1994），由于行为原因，价值股往往可以跑赢成长股。这种区分对从业者有重大的影响。系统风险能带来正预期收益。行为习惯不会产生这样的预期。当然，这两种效应可能同时存在，因此很难发现真正起到决定性作用的因子，也很难利用预期收益率来获利。

我们认为，如果行为力量是价值股跑赢成长股背后的主要驱动因素，那么这种优异表现主要发生在难以利用行为反应进行套利的时期。Pontiff（2006）认为，套利者面临的主要持有成本是特质风险。这意味着，在特质风险增大的时期，套利者很难利用这些行为力量来获利。如果价值股-成长股收益率差的根源在于系统性风险，那么就没有理由认为存在这种关联。

我们发现，当特质波动率增大时，价值股的优异表现程度也相应增加。相反，当特质波动率较低时，这种优异表现程度显著降低。这至少在一定程度上与这种优异表现的行为学解释一致，而且符合这一发现，即，除非在套利受到抑制的时期，否则价值股可能不是可靠的预期收益来源。