因子投资是近十年中增长最快的投资类别之一，今天致力于带来因子溢价的投资工具大约获得了2万亿美元的资金分配。虽然因子投资这一领域过去由对冲基金和机构投资者主导，但该领域最近的增长在很大程度上离不开理财顾问和个人投资者的推动，理财顾问和个人投资者现在已经成为了因子基金的主要用户。随着个人投资者和顾问增长为主要的因子基金用户，如何在多头投资组合中配置因子已成为一个重要的投资组合构建问题。

本文试图根据现实世界的实现考虑来回答该问题，并为投资者提供实用的投资指导。特别是，我们从小盘股和大盘股中挑选了常见的多头因子基金（价值、动量和质量），根据交易成本调整因子溢价，并施加合理的集中度限制。然后，我们利用块自助抽样的收益率环境，将简单的1/N配置与均值方差配置和最小方差配置进行了比较。

我们惊讶地发现，其他基于优化的配置很难超越1/N配置。这一发现背后有两个驱动因素。第一，考虑到实际的交易成本后，不同因子的长期溢价是可以比拟的。第二，在这样的背景下，基于优化的配置只有在能够合理地预测短期因子收益率的情况下才能超越1/N配置，而这种能力是它们不具备的。我们的研究结果表明，对于大多数不具备因子择时优势的投资者而言，通过在因子和市值范围内均匀地分配资金，他们更有可能在因子投资中获得成功